存款利率下调不仅是促“存款搬家”，更是呼应资本市场“顶层设计”

（作者薛洪言为(xuēhóngyánwèi)苏商银行特约研究员） 2025年5月20日(rì)，新一轮降息政策(zhèngcè)落地，1年期和5年期LPR均下调10个BP。大行存款利率(lìlǜ)同步调降，2年期及以下定期存款利率下调15个BP，3年和5年期存款利率下调25个BP。纵观本次降息，存款降息幅度大于贷款(dàikuǎn)，且(qiě)存款呈现出“期限越长，调降幅度越大”的特点。非对称降息旨在减弱存款定期化、长期化(chángqīhuà)趋势，助力银行控制负债成本、维持息差水平。 值得注意的(de)是，长期限存款利率的深度调整叠加仍将持续降息的市场预期，或将打破居民资产配置的稳态平衡，驱动储蓄资金加速(jiāsù)迁徙。 截至2025年(nián)4月末，我国储蓄存款余额高达159万亿元(wànyìyuán)，迁移空间巨大。存款搬家驱动财富管理市场(shìchǎng)扩容，叠加养老金、险资等长期资金入市(rùshì)的制度红利，资本市场有望获得持续活水注入，结构性长牛行情更具想象空间。 降息驱动存款搬家：加速资金(zījīn)“脱媒”趋势 从常识来看，当(dāng)1年期存款利率低于1%时，存款的“保值(bǎozhí)增值(zēngzhí)”属性将相对弱化，居民对投资收益的敏感度显著提升，从而加速向其他资产类别转移。 近年来，存款搬家一直是热议话题。从2022年9月份起，经过累计7轮存款挂牌价下调，主要期限定期存款利率(lìlǜ)全面进入“1.0”时代(shídài)，且期限利差持续收窄，导致(dǎozhì)存款的保值增值属性不断下降。 期限利差的收窄，叠加银行对各类隐形高息存款的集中清理(qīnglǐ)，导致存款人越来越难以通过拉长期限（活期(huóqī)定期化、定期长期化）来维持投资收益，存款外流开始成为趋势。从流向(xiàng)上看，储蓄资金向地产的流入趋势大幅放缓，理财、保险(bǎoxiǎn)、基金等金融资产成为主要的蓄水池，市场规模(guīmó)均迎来不同程度的扩容。 2023年6月末至2024年末，银行理财规模从25.34万亿元增至29.95万亿元，部分原因即在于存款(cúnkuǎn)利率下(xià)行引发的“比价效应”——在存款利率持续下降的背景(bèijǐng)下，债券市场迎来牛市，理财产品通过配置债券、同业存单等资产，在风险可控的前提下提供(tígōng)了更优的收益预期。其结果是(shì)，尽管银行理财产品经受净值化转型的压力，市场规模仍实现(shíxiàn)快速扩容。 2019年末至2024年末，公募基金份额从13.69万(wàn)亿份(yìfèn)增至30.12万亿份，净增加16.43万亿份。结构上看，具备(jùbèi)活期存款“平替”属性的(de)货币型基金净增6.51万亿份，在资本市场波动下，开放式权益型基金仍净增4.07万亿份。 不过，虽然过去几年各类(gèlèi)金融产品均实现(shíxiàn)规模的(de)(de)快速扩容，但居民财富的大头依旧沉淀在储蓄存款中。2021年末至2025年4月末，储蓄存款余额从102.5万亿元增至159.08万亿元，增长幅度远超其他金融产品。 居民部门(bùmén)风险偏好下降，虽然理财、保险和货币基金等“竞品”收益率更高，但收益差价不足以引发存款大规模(dàguīmó)搬家。 政策协同发力：构建资本市场“长钱(zhǎngqián)”生态 本次降息之后，一年期定期存款(dìngqīcúnkuǎn)利率跌破1%的(de)关键(guānjiàn)心理关口，或(huò)触发某种阈值(yùzhí)效应，加速存款流向其它金融产品的趋势。与此同时，资本市场改革迎来关键窗口期，资本市场生态的系统性优化，为理财和保险产品通过增配权益资产增厚收益创造条件，也为存款资金直接和间接进入资本市场扫清障碍。 未来几年，存款搬家有望与资本(zīběn)市场改革形成“叠加效应”：一方面，居民储蓄通过(tōngguò)标准化金融产品转化为长期资本，缓解了(le)市场“散户化”导致的(de)短期博弈问题；另一方面，资本市场通过优化资源配置，提升(tíshēng)投资回报吸引力，形成“资金流入-企业成长-收益反馈-资金再配置”的正向循环，从而使资本市场成为存款搬家的受益者。 当前(dāngqián)资本市场的改革呈现出“供需两端协同发力”的特征：在投资端，通过存款降息、中长期资金(zījīn)入市等政策引导资金“脱虚向实”。 今年以来，资本市场改革(gǎigé)再次提速。 2025年1月22日(rì)，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，通过提升商业保险资金A股投资比例(bǐlì)与(yǔ)稳定性，优化社保及养老基金投资管理机制，提高企（职）业年金基金市场(shìchǎng)化运作水平，提高权益类基金规模占比，优化资本市场投资生态(shēngtài)等举措，解决(jiějué)中长期资金入市卡点堵点，引导中长期资金加大入市力度，以实现中长期资金保值增值、资本市场平稳健康运行、实体经济高质量(gāozhìliàng)发展的良性循环。 2025年5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量(gāozhìliàng)发展行动方案》，以(yǐ)25条举措直击行业“重规模轻回报(huíbào)”痛点，通过浮动费率(fèilǜ)机制（试点期间头部机构(jīgòu)新设主动权益基金中浮动费率产品占比不低于(dīyú)60%，未来全面推开）和长周期考核（基金经理考核中三年以上业绩权重不低于80%），倒逼行业从“规模驱动”转向“业绩驱动”。 中长期资金入市、浮动费率改革叠加(diéjiā)长周期考核，有望明显抑制(yìzhì)股市短期投机行为，引导机构资金专注长期业绩，优化金融产品持有体验，与居民财富的跨(kuà)周期配置需求高度契合，从而形成正反馈(zhèngfǎnkuì)效应，有望驱动存款资金加入入市，加速构建资本市场“长钱”生态。 在利率(lìlǜ)下行周期中优化资产配置 当存款利率跌破1%的心理关口，当资本市场(shìchǎng)改革以(yǐ)“供需两端协同”重塑生态，一场关于财富配置逻辑与(yǔ)金融资源效率的深层变革(biàngé)正在开始，标志着中国资本市场向“长钱驱动、价值为本”的成熟范式加速演进。 从资金端看，159万亿元储蓄存款(cúnkuǎn)的(de)(de)“迁徙势能”与资本市场的“长钱引力”形成(xíngchéng)历史性对接。过去居民财富(cáifù)过度沉淀于存款，本质是缺乏兼具安全性与收益(shōuyì)性的替代资产。如今，政策通过“双向改革”打破这一僵局：一方面，存款利率市场化改革引导资金向标准化金融产品迁移；另一方面，资本市场通过退市制度、强制分红等规则重塑，提升上市公司质量与投资回报确定性，形成“资金愿意进、进了有(yǒu)回报”的良性循环。 从(cóng)市场端看，机构投资者占比提升与波动率下降的双重趋势，预示着资本市场正脱离“散户化(huà)博弈”的旧模式。当主要保险公司以每年新增保费30%配置A股、当基金经理考核以三年业绩为核心权重(quánzhòng)，市场定价逻辑将(jiāng)从“短期情绪驱动”转向“长期价值(jiàzhí)发现”。这种转变不仅(bùjǐn)会降低(jiàngdī)市场波动的“无序性”，更将引导资金向高ROE蓝筹、硬科技科创(kēchuàng)等领域集聚，形成“资本支持创新—创新创造价值—价值吸引资本”的正向螺旋，这正是中国经济转型升级最需要的“资本动能”。 对投资者而言，这(zhè)意味着一场认知革命：在“无风险利率下行”的(de)新常态下，固守存款的“绝对安全”已让位于资产(zīchǎn)配置的“动态平衡”。无论是通过浮动费率基金(jījīn)分享企业成长红利，还是借助养老目标基金实现跨周期布局，本质都是在政策构建的“长钱生态”中(zhōng)寻找风险与收益的最优解。 而对资本市场而言，这场变革的终极意义在于(zàiyú)：当“融资-投资平衡”成为制度底色，当“金融为民(wèimín)”与“服务(fúwù)实体”成为改革共识，资本市场会真正(zhēnzhèng)成为链接居民财富增长、企业创新升级、国家战略落地的“超级枢纽”。 站(zhàn)在新起点上，我们见证的(de)不仅是存款搬家的趋势，更是(gèngshì)中国金融体系从“间接融资主导”向“直接融资崛起”的结构性跃迁。这种跃迁不是(búshì)对传统模式的颠覆，而是(érshì)通过“长钱”的滋养，让资本市场成为滋养实体经济的“绿洲”，让居民财富在分享经济增长中实现“滚雪球”式积累。 当资本市场改革的“顶层设计”与市场的“自发力量”形成(xíngchéng)共振，中国资本市场的“长牛慢牛”，或将不再是愿景，而是制度(zhìdù)与时代共同孕育的必然(bìrán)。 本文仅代表(dàibiǎo)作者观点。